有關注到特斯拉因為降價，帶動買氣大增、電動車市場將迎來跳躍性成長的新聞嗎？研究機構更統計，2022年全球電動車銷量約1,012萬輛，預計2023年將可達到1368-1450萬輛，年增35-43%，全球電動車供應鏈產值將比2022年跳增一倍以上。
那有優分析模組在手的你，是不是要有敏銳度，可以找評價在低點、營運槓桿高、具有上漲潛力的標的？但首先，營運槓桿是什麼？
營運槓桿可以簡單理解成，一家公司固定成本佔總成本高不高！營業槓桿越高風險也會比較高，因為即使景氣不好、銷售額不佳，但他還是要負擔較高的固定成本，營運也比較容易一下子陷入困境。但同樣的，景氣很好、營收拉高的時候，這種槓桿高、固定成本越高的公司，會讓營業利益向上彈的力道變很大。
我們一起來看這家把錢投入長期發展、營運槓桿頗高的公司─和大。
快速認識和大營運
和大主要是做車子的齒輪和變速箱等傳動系統零組件製造商，所以營運很容易和全球汽車銷量趨勢跟著走。
這家公司值得注意的是，特斯拉早就是他主要的客戶之一，和大很早期的時候就與特斯拉一起合作開發電動車用的減速齒輪箱，現在更是特斯拉的獨家供應商。
所以現在特斯拉因為降價、銷量高速成長，缺料問題緩解訂單持續交付，預期2023年銷量可望成長43%、長期銷量平均年複合成長率達50%以上，市場滲透率越來越高，和大當然能夠明顯受惠。
不過2016年當獲利達到高點，之後股價就一路呈現下滑趨勢。
營運會這樣一路下滑，主要就是與全球汽車銷量有關，以及生產傳動零組件最主要的原料「鋼」價格上漲，墊高了和大的營運成本。
再加上2015-2021年都持續投入資本支出買設備與建廠、拉高折舊費用；2019-2020年遇汽車產業逆風、2021年車用晶片又大缺，車用傳動零組件出貨困難，都讓和大的獲利自2016年高點後下墜，所以股價也跟著呈現下滑趨勢。
和大持續擴大資本支出 營運槓桿高
2015-2021年都持續投入資本支出買設備與建廠，雖然是拖垮前幾年獲利的原因之一，但同時也是和大值得關注的關鍵。
和大自2015年來資本支出占營收比重就一直在20%以上，期間更一度高達43%。累計2015-2021年的資本支出更高達122.76億元，以過去年營收60億以上就很不錯、2022年營收創高達73.4億的表現來看，7年120億以上投入的資本支出力道的確非常的大，可以說是鐵了心的要將營運來個大翻轉。
為什麼資本支出很重要？我們把這項數據放在未來展望研究室，就是意味著這是未來獲利盈餘的領先指標。
道理很簡單，因為一間公司不會沒來由地就成長！沒有先花錢投入蓋工廠買設備，就沒有新增的產能，沒有更多的產能，就沒有辦法營收與盈餘的成長。就是要怎麼收穫、就要先怎麼栽！
而且這些新增的設備與產能，主要就是為了電動車所需的傳動零組件，不然之前汽車產業逆風，它把空出來的產能拿來生產電動車所需零組件就好，為何還要持續擴產？
就是因為產能設備無法共用，而和大又早早看見電動車長期年複合成長率50%的需求，才在2017年以來，營收和獲利率都下滑的這幾年，仍堅持投入營收20%以上的資本支出！
也因為持續投入資本支出，有了折舊費用就會墊高固定成本(不管有沒有營收都一定要支出的成本，像是租金、人事費、機器折舊)，所以和大的營運槓桿很高，從不到2倍一直提升到4倍以上。
股價只有短期回彈？
電動車產品占比在3成左右，除了電動車的成長帶動之外，2022年車用晶片不再短缺，傳統汽車的齒輪與變速箱應該要迎來強勁復甦，但除了2022Q3落底反彈60%後，股價又呈現下跌趨勢！
搭配我們最近常看的短期動能「存貨營收比」，可以看到下圖和大2022年Q1的存銷比(綠線)在高點，之後Q2-Q3逐漸下降，顯示營收大於庫存。
後續只要營收持續好轉，整體庫存水位就會越來越健康、就容易迎來新一波的拉或循環。
但重點就在於2022年8月營收創新高後，後續Q4的營收表現不如預期，甚至呈現年減的情況，原本攀升的短期營收(近3月營收)，也快速下滑至近12月平均營收。
就法人報告表示，去年Q4營收的下降，主要是供應特斯拉上海廠零組件(因為該廠零組件在地化)，但後續特斯拉的柏林場與德州廠量產後，和大也將取得訂單來補足缺口。不過2022年股價則是反應出，市場以保守態度看待後續訂單情況。
其實好戲還在後頭
但是2023年特斯拉與電動車的成長題材刺激下，又讓和大充滿亮點。而股票是這樣的，如果買的夠便宜風險性就會降低，那要怎麼知道便不便宜？可以參考席勒本益比！
席勒本益比是用公司的股價，和去除掉景氣通膨等循環因子的長期獲利相比，所得出的一個較接近真實的市場評價。而目前和大的席勒本益比是22倍，和過往相比處在-1至-2標準差的位置。
最後我們總結一下，和大過去獲利逐年下降，導致下降的因素之一是折舊費用高，而折舊會高是因為2015年開始擴大投入資本支出，在買設備與擴充產能，這些主要是為了要生產電動車所需的減速齒輪箱。
和大的營運槓桿也因資本支出拉高而提升，而營運槓桿高的公司，營收就是最重要的觀察點。
因為營收成長越多能帶動獲利向上彈的幅度越大，雖然去年Q4和大營收動能減緩，但特斯拉今年1月開始在美國與中國的降價促銷陸續奏效，所以營運槓桿高，加上特斯拉銷量佳、與電動車邁入高速成長期的好消息，搭配和大目前不高的席勒本益比，都讓人對於和大後續營運反彈動能充滿期待。
